上汽集团有望估值修复,上汽集团

上汽集团有望估值修复,上汽集团

上汽集团估值已经达到历史底部

上海大众、上海通用和自主品牌的8月份销量分别同比增长11%、15%、11%,增速继续保持稳健。公司认为下半年的价格压力会略小一些,降价概率不大。我们认为,由于大众主力车型帕萨特、途观依然处于旺销态势,价格有望保持坚挺,而上海通用没有新车型推出,价格压力会高于上海大众。
估值:维持19.6元目标价和“买入”评级
我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%),该目标价对应公司2012EPE为10x,略低于行业平均11x的估值水平。

根据我们的测算,上汽集团未来12个月的预测PE目前约为7x:绝对来看,该估值水平处于公司过去三年估值区间的低端;相对来看,上汽未来12个月的预测PE/乘用车行业未来12个月平均预测PE已经达到历史最低的50%左右;我们认为公司估值始终徘徊低位的主要原因在于:公司体量较大,市场对于其销量和利润的增长存在担忧。

库存水平略低于行业平均
公司估算,截止目前,上海大众、上海通用和自主品牌的库存月数分别为2.1、1.9和3个月,其中上海大众和上海通用的库存月数略低于我们估算的行业平均的2.37个月的水平。
新工厂投产,产能利用率回归合理水平
2012年,上海大众的仪征基地投产以及南京基地扩建,标准产能由原来的65万增加至103万,上海通用烟台三期投产以及二期扩建,标准产能由原来的75万增加至101万;因此,我们预计两家公司产能利用率将分别由2011年180%、160%下降至124%和134%,回归至合理水平。

我们认为公司销量仍有望保持高于行业平均的高速增长

1~4月份,上海大众、上海通用和上汽自主品牌累计销量分别同比增长24%、19%和18%,增速依然高于行业平均;根据乘联会5月1~24日终稿数据显示,上海大众和上海通用销量分别同比增长24%和35%。我们认为随着下半年公司新车型的陆续推出(包括Rapid、Yeti、朗行、新凯越、新君越、新君威和凯迪拉克XTS),销量增速有望持续走高。

我们预计公司2013年利润增速有望达到15%

受益于上海大众和上海通用销量的强劲增长、以及自主品牌的进一步减亏,我们预计上汽集团2013年净利润有望达到238亿,同比增长15%,对应EPS2.16元;其中,我们预计上海通用和上海大众2013年净利润分别同比增长13%和19%,自主品牌在不考虑研发费用的情况下有望实现盈亏平衡。

估值:维持“买入”评级,目标价19.08元

公司当前股价对应2013EPE仅为7.4x,远低于行业平均;我们认为随着公司新车型的陆续推出、销量持续保持高速增长,会慢慢打消市场对公司的担忧,公司估值有望迎来修复。目标价基于瑞银VCAM。

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